La última propuesta de la SEC sobre criptomonedas se centra menos en el límite de recaudación de fondos de 75 millones de dólares y más en una cuestión legal que ha preocupado al mercado estadounidense durante años: si un token se vende a través de un contrato de inversión, ¿se aplica la ley de valores a él para siempre?
La Regulación de Activos Cripto tiene como objetivo responder a eso.
Publicada en el Registro Federal el 21 de agosto, la propuesta establecería rutas de recaudación de fondos dedicadas para ciertos contratos de inversión en criptomonedas, junto con un proceso que permitiría a los emisores argumentar que el contrato de inversión original ha finalizado.
Eso podría ofrecer a los emisores de tokens un camino más viable hacia el mercado de EE. UU. Sin embargo, no sacaría todos los activos cripto de la supervisión de la SEC ni haría desaparecer las obligaciones de valores existentes.
¿Qué es la Regulación de Activos Cripto?
La Regulación de Activos Cripto es una propuesta de norma de la SEC que cubre lo que llama "contratos de inversión cubiertos". En términos generales, esto se refiere a una transacción en la que un activo cripto que no es en sí mismo un valor se ofrece como parte de un contrato de inversión.
Esa distinción es importante.
Un token puede funcionar como un activo digital independiente, mientras que el acuerdo, las promesas y el arreglo de recaudación de fondos que rodean su venta constituyen una transacción de valores. El marco propuesto se centra en esa transacción en lugar de asumir que el token debe tener el mismo estatus legal indefinidamente.
La propuesta se emitió el 18 de agosto bajo el número de archivo S7-2026-27. Permanece abierta a comentarios públicos hasta el 20 de octubre de 2026. Aún no está disponible para que la utilicen los emisores.
Una Ruta Más Pequeña para Startups Cripto
La exención propuesta para startups permitiría a un emisor elegible recaudar hasta 5 millones de dólares durante un período no superior a cuatro años.
Esto está diseñado para proyectos que aún necesitan completar el trabajo gerencial descrito a los inversores. El emisor tendría que presentar avisos al principio y al final del período de exención y proporcionar divulgaciones públicas mientras se basa en ella.
Esas divulgaciones abordarían temas que son importantes específicamente para los compradores de tokens, incluido el plan de desarrollo del proyecto, la gobernanza, el código fuente, la seguridad, la asignación de tokens, el diseño económico y los riesgos.
La exención permitiría la participación minorista y no impondría automáticamente restricciones de reventa convencionales. Esa flexibilidad es significativa, pero conlleva responsabilidad. Las disposiciones federales contra el fraude y la manipulación seguirían aplicándose.
La Exención de Recaudación de Fondos de 75 Millones de Dólares
La exención más grande permitiría a los emisores elegibles recaudar hasta 75 millones de dólares en un período de 12 meses.
Está parcialmente modelada en la Regulación A y contiene dos niveles. Las ofertas más pequeñas enfrentarían requisitos más ligeros, mientras que los emisores que utilicen el nivel superior necesitarían proporcionar estados financieros e informes continuos.
Por lo tanto, la cifra de 75 millones de dólares no debe interpretarse como una autorización de venta de tokens sin restricciones. Un emisor aún tendría que cumplir con las reglas de elegibilidad, divulgar información material y mantenerse al día con sus obligaciones de reporte.
Ciertos emisores y ofertas no calificarían. La propuesta contiene disposiciones de descalificación por malos actores y no cubre valores respaldados por activos. Sus protecciones también dependen del cumplimiento continuo en lugar de una presentación única.
La hoja informativa de la SEC presenta la exención como una alternativa al registro completo, no como una escapatoria de la regulación de valores.
¿Cuándo Finaliza el Contrato de Inversión?
La "safe harbor" propuesta podría resultar más importante que cualquiera de los límites de recaudación de fondos.
Según la propuesta, un emisor podría presentar un informe de transición después de completar o finalizar permanentemente todos los esfuerzos gerenciales esenciales que representó o prometió realizar. La presentación necesitaría explicar por qué se cumplieron las condiciones relevantes.
Si se cumplieran los requisitos de la "safe harbor", la SEC consideraría que el contrato de inversión cubierto ha finalizado. El activo cripto asociado ya no se consideraría sujeto a ese contrato de inversión para las definiciones relevantes de un valor.
Este enfoque evita tratar la "descentralización" como una línea de meta vaga. La pregunta decisiva sería si el emisor entregó lo que dijo a los inversores que entregaría.
Un equipo que prometió construir una red, desarrollar software central y crear una aplicación funcional tendría que abordar esos compromisos particulares. Llamar descentralizado al proyecto no sería suficiente.
Por Qué la Propuesta Importa para los Emisores de Tokens
La recaudación de fondos de tokens en EE. UU. a menudo ha obligado a los proyectos a una elección incómoda. Podrían intentar cumplir con las reglas diseñadas para valores tradicionales, restringir el acceso a compradores de EE. UU. o construir desde otra jurisdicción.
La Regulación de Activos Cripto podría agregar otra opción: recaudar capital bajo divulgaciones específicas de criptomonedas, completar el trabajo prometido y utilizar un procedimiento definido para establecer que el contrato de inversión ha finalizado.
La propuesta también podría reducir las diferencias entre los requisitos estatales. Preemptaría ciertas reglas estatales de registro y calificación para ofertas calificadas y transacciones secundarias, siempre que el emisor mantuviera el cumplimiento del marco federal.
Esto haría el proceso más consistente, pero no eliminaría la necesidad de análisis legal. Los emisores aún tendrían que determinar si su acuerdo califica, qué exención se aplica y si sus divulgaciones describen con precisión el proyecto.
Lo Que Podría Significar para los Intercambios y los Inversores
La propuesta podría cambiar la información disponible antes de que un token llegue al mercado secundario.
En lugar de depender principalmente de los sitios web de proyectos, publicaciones sociales y gráficos de tokenomics, los inversores podrían recibir divulgaciones estandarizadas que cubran las asignaciones internas, los compromisos de desarrollo, la gobernanza, la seguridad y el uso de los ingresos.
Los intercambios y otros intermediarios del mercado también podrían obtener un registro más claro para evaluar cómo un token entró en circulación. El historial de presentaciones, los informes continuos y cualquier informe de transición podrían convertirse en evidencia relevante al evaluar la posición regulatoria del activo.
Nada de esto certificaría que un proyecto es valioso o técnicamente sólido. El cumplimiento de la SEC aborda las obligaciones de divulgación y legales. No garantiza la adopción, la liquidez o los rendimientos de la inversión.
Las Preguntas Que la Propuesta No Resuelve
La Regulación de Activos Cripto se ocupa principalmente de la formación de capital y la finalización de un contrato de inversión. No crea una estructura completa del mercado de criptomonedas de EE. UU.
El Congreso aún necesitaría resolver cuestiones más amplias sobre la jurisdicción de la SEC y la CFTC, el registro de intercambios, la supervisión del mercado spot y el tratamiento de los productos básicos digitales. El presidente de la SEC, Paul Atkins, reconoció esta limitación, argumentando que la legislación sigue siendo necesaria para reglas que puedan sobrevivir a los cambios en el liderazgo de la agencia.
La "safe harbor" también podría crear sus propias disputas. Los emisores y los reguladores podrían discrepar sobre si el trabajo gerencial prometido se completó realmente, si la actividad simplemente se transfirió a una organización afiliada o si los inversores continuaron dependiendo del equipo original.
Un informe de transición proporcionaría un procedimiento. No eliminaría los juicios fácticos difíciles.
Un Marco, No un Pase Libre
La propuesta de norma de la SEC sobre criptomonedas marca un cambio en el método regulatorio. En lugar de forzar cada transacción de tokens en un marco construido para acciones convencionales, intenta abordar cómo los proyectos de criptomonedas recaudan capital y desarrollan redes.
Su idea central es sencilla: un activo cripto y el contrato de inversión utilizado para venderlo no son necesariamente lo mismo.
Poner ese principio en práctica será más difícil. Los proyectos aún necesitarían hacer divulgaciones precisas, documentar sus compromisos y explicar cuándo se han cumplido esos compromisos. Los inversores aún tendrían que juzgar si la red tiene demanda real y si su diseño de token crea valor duradero.
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Preguntas Frecuentes
¿Está ya en vigor la Regulación de Activos Cripto?
No. Es una propuesta de la SEC publicada en el Registro Federal el 21 de agosto de 2026. El período de comentarios públicos cierra el 20 de octubre de 2026. La SEC debe completar pasos adicionales de rulemaking antes de que cualquier regulación final pueda entrar en vigor.
¿Permitiría la propuesta que las startups cripto recauden 5 millones de dólares sin registro?
La exención propuesta para startups permitiría a los emisores elegibles recaudar hasta 5 millones de dólares durante un período máximo de cuatro años sin un registro completo de la Ley de Valores. Los emisores aún enfrentarían requisitos de presentación, divulgación, antifraude y antimanipulación.
¿Puede un proyecto cripto recaudar hasta 75 millones de dólares bajo la propuesta?
Un emisor elegible podría recaudar hasta 75 millones de dólares en un período de 12 meses bajo la exención de recaudación de fondos propuesta. El acceso al nivel superior implicaría estados financieros, reportes continuos y otras condiciones de cumplimiento.
